6月21日，耶倫在美國(guó)參議院半年度貨幣政策聽證會(huì)上，重申美國(guó)仍保持緩慢加息的姿態(tài)，由一個(gè)月前略“鷹派”變得有些“鴿派”，讓市場(chǎng)領(lǐng)教了美聯(lián)儲(chǔ)的“不明覺(jué)厲”。

本周英國(guó)的脫歐公投事件被詮釋為美聯(lián)儲(chǔ)鴿派再現(xiàn)的最后一根稻草。耶倫在聽證會(huì)上表示英國(guó)退出歐盟可能有“重大經(jīng)濟(jì)影響”，“對(duì)全球金融市場(chǎng)構(gòu)成重大風(fēng)險(xiǎn)”。隨后她又用“盡量避免夸大退歐對(duì)全球的影響，及預(yù)計(jì)退歐不大可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退”來(lái)中和上述言論。畢竟，自英國(guó)一議員遭遇槍殺事故后，退歐已成為低概率事件。

其實(shí)，從近年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的表現(xiàn)來(lái)看，英國(guó)脫歐公投及最近美國(guó)偏弱的就業(yè)市場(chǎng)等，都只是一個(gè)幌子，遮蓋著目前美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策抉擇上已看不出可資遵循的章法。泰勒規(guī)則已遁跡，而危機(jī)以來(lái)被市場(chǎng)人士概括的伯南克規(guī)則和耶倫規(guī)則，則越來(lái)越變成一個(gè)缺乏規(guī)則的規(guī)則。尤其是耶倫上任以來(lái)，貨幣政策的相機(jī)抉擇已成為常態(tài)，而這種相機(jī)抉擇好聽點(diǎn)說(shuō)是與時(shí)俱進(jìn)，深刻揭示則是沒(méi)有章法的混沌。

經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)稍微一有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策的抉擇就表現(xiàn)得草木皆兵，讓市場(chǎng)無(wú)所適從，這對(duì)自伯南克上任以來(lái)一直強(qiáng)調(diào)透明度的美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，不啻是一種反詰。

以耶倫在聽證會(huì)上就美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的表態(tài)為例，強(qiáng)勁了數(shù)年的美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)，僅因?yàn)榻鼉稍戮蜆I(yè)增速有所放緩，耶倫就自亂陣腳地表示將密切關(guān)注這種疲弱的動(dòng)能是暫時(shí)的，還是表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著更大的問(wèn)題。這表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)的走勢(shì)，并沒(méi)有一個(gè)相對(duì)有效的認(rèn)知決策系統(tǒng)。

此外，耶倫還表示，雖然整體失業(yè)率已下降到4.7%，但對(duì)于非洲裔和西班牙裔來(lái)說(shuō)，其失業(yè)率仍舊高于全美平均值。一個(gè)較為宏觀的貨幣政策，要解決族群間的就業(yè)差別這種結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，就如同為拉一位晚點(diǎn)的乘客而不惜推遲起飛時(shí)間，讓全部乘客等一個(gè)人一樣，很難想象，究竟邏輯何在！何況，不同族群的就業(yè)差別，本身是一個(gè)常態(tài)，且美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策很難讓不同族裔的美國(guó)人就業(yè)率大同起來(lái)。

美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的貨幣政策本身就是非常規(guī)的，持續(xù)近8年的常規(guī)貨幣政策在美國(guó)歷史上也算一個(gè)“不作為”奇跡。而這一奇跡的后果則是正在干擾甚至扭曲美元市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)超級(jí)寬松下新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格泡沫的盛極而衰，以及美聯(lián)儲(chǔ)最新報(bào)告警示，美國(guó)股市的遠(yuǎn)期市盈率已經(jīng)上升，且比三十年中位值還高等，已揭示出持續(xù)8年左右的寬松貨幣政策，正在美國(guó)金融市場(chǎng)隱現(xiàn)出日益明顯的資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

而這實(shí)際與美聯(lián)儲(chǔ)的超級(jí)寬松政策相伴而生，而非現(xiàn)在才出現(xiàn)的特有之現(xiàn)象。如早在2010年以來(lái)，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)就將通過(guò)QE融得的大量資金，以超額準(zhǔn)備金的形式反過(guò)來(lái)存進(jìn)了美聯(lián)儲(chǔ)銀行，揭示大水漫灌引發(fā)的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的扭曲。正所謂請(qǐng)神容易送神難，如今美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)QE和扭曲操作大量購(gòu)買的國(guó)債和MBS等，如今正在成為沖擊美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化回歸的堰塞湖。這揭示出美聯(lián)儲(chǔ)的決策層怕犯錯(cuò)、不愿擔(dān)責(zé)的積極不作為，正自陷作繭自縛的自設(shè)枷鎖中。

當(dāng)前和今后一段時(shí)間，市場(chǎng)擔(dān)心的不僅是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；M(jìn)程的路線圖，還有理由擔(dān)心的是一旦由寬松貨幣澆灌的資產(chǎn)泡沫出現(xiàn)二次爆破，美聯(lián)儲(chǔ)的櫥柜里還有什么可以救助的措施。盡管耶倫言之鑿鑿，但若還是故伎重演地進(jìn)行大水漫灌，折損的將是美聯(lián)儲(chǔ)留存的信用。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，貨幣決策已不是什么技術(shù)問(wèn)題，而是航道問(wèn)題。