保險(xiǎn)資管人士認(rèn)為，5日保監(jiān)會(huì)叫停前海人壽開(kāi)展萬(wàn)能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)，向市場(chǎng)釋放了險(xiǎn)資內(nèi)部持續(xù)調(diào)整結(jié)構(gòu)的信號(hào)，也為以萬(wàn)能險(xiǎn)為主打產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司敲響警鐘。險(xiǎn)企今后在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整中當(dāng)有“斷”有“舍”，在風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配中做好平衡之“離”。但是，并不能將萬(wàn)能險(xiǎn)與保險(xiǎn)資金劃等號(hào)，更不應(yīng)將舉牌視為險(xiǎn)資的常態(tài)。在A股市場(chǎng)，保險(xiǎn)資金在舉牌案例和舉牌公司數(shù)方面仍是“少數(shù)派”。

分析人士認(rèn)為，隨著未來(lái)數(shù)年萬(wàn)能險(xiǎn)向長(zhǎng)期保障性產(chǎn)品回歸的預(yù)期逐漸明確，險(xiǎn)資降杠桿的效應(yīng)會(huì)漸顯成果，投資A股的風(fēng)格也將向真正的長(zhǎng)期價(jià)值投資者靠攏，行業(yè)因少數(shù)公司“野蠻”打法而背負(fù)的壓力或有所紓解，保險(xiǎn)資金在A股市場(chǎng)上的萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶分布亦會(huì)出現(xiàn)變化。附加萬(wàn)能險(xiǎn)的“以附促主”的銷售模式正逐漸成為主流，未來(lái)險(xiǎn)資舉牌行為仍將上演，但數(shù)量必定會(huì)減少，由“多而泛”轉(zhuǎn)向“少而精”。

萬(wàn)能險(xiǎn)≠全部險(xiǎn)資

12月5日，保監(jiān)會(huì)下發(fā)監(jiān)管函，針對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)存在問(wèn)題，并且整改不到位的前海人壽采取停止開(kāi)展萬(wàn)能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施。前海人壽隨后回應(yīng)稱，已成立了整改小組，落實(shí)監(jiān)管要求，暫停萬(wàn)能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)，并安排了專項(xiàng)工作組負(fù)責(zé)萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶分拆的整改落實(shí)工作，力爭(zhēng)在12月30日前完成，目前已部署2017年“開(kāi)門紅”工作，明確了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以風(fēng)險(xiǎn)保障型和長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品為主。

2016年以來(lái)，保監(jiān)會(huì)對(duì)中短存續(xù)期業(yè)務(wù)超標(biāo)的兩家公司下發(fā)監(jiān)管函，采取了停止銀保渠道躉交業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施；累計(jì)對(duì)27家中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模大、占比高的公司下發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)提示函，要求公司嚴(yán)格控制中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模；針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)領(lǐng)域萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品存在銷售誤導(dǎo)、結(jié)算利率惡性競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，保監(jiān)會(huì)先后叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯(lián)網(wǎng)渠道保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。5月—8月，保監(jiān)會(huì)組織7個(gè)保監(jiān)局對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)量較大，特別是中短存續(xù)期產(chǎn)品占比較高的前海人壽、恒大人壽等9家公司開(kāi)展了萬(wàn)能險(xiǎn)專項(xiàng)檢查，并對(duì)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的公司下發(fā)了監(jiān)管函。

北京一家保險(xiǎn)公司創(chuàng)新事業(yè)部負(fù)責(zé)人安迪(化名)表示，萬(wàn)能險(xiǎn)在“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”中引發(fā)資本市場(chǎng)關(guān)注，導(dǎo)致保險(xiǎn)資金被誤讀。一方面，從負(fù)債端來(lái)看，保監(jiān)會(huì)相繼出臺(tái)的政策，規(guī)范險(xiǎn)企萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品的運(yùn)作，力求引導(dǎo)萬(wàn)能險(xiǎn)向長(zhǎng)期性、保障性的方向回歸，在未來(lái)數(shù)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)其保障風(fēng)險(xiǎn)功能的正?；?，而這也成為多數(shù)保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)型的方向。

安迪說(shuō)：“最明顯的是，之前一些與網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)合作的萬(wàn)能險(xiǎn)，現(xiàn)在多數(shù)都已經(jīng)不再以強(qiáng)調(diào)理財(cái)預(yù)期收益率為主，但也不乏有鋌而走險(xiǎn)的個(gè)別案例。”他表示，保險(xiǎn)公司普遍在朝“保險(xiǎn)姓‘保’”轉(zhuǎn)型，在優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，將萬(wàn)能險(xiǎn)的理財(cái)功能弱化是一個(gè)趨勢(shì)。

另一方面，從資產(chǎn)端來(lái)看，將萬(wàn)能險(xiǎn)視為險(xiǎn)資代表有失偏頗。安迪表示，在資本市場(chǎng)上增持股份或達(dá)到舉牌線的險(xiǎn)資賬戶，確實(shí)有很大一部分是萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶，但從所有保險(xiǎn)公司參與A股投資的賬戶分布來(lái)看，傳統(tǒng)保險(xiǎn)賬戶、分紅險(xiǎn)賬戶、投連險(xiǎn)賬戶及其它類型的賬戶比例并不低于萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶，只是因?yàn)榕e牌信息披露的原因，萬(wàn)能險(xiǎn)更多被曝光，使得業(yè)外誤認(rèn)為萬(wàn)能險(xiǎn)是險(xiǎn)資的主流。

上海某保險(xiǎn)資管人士張璇(化名)對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，個(gè)別險(xiǎn)資的舉牌行動(dòng)讓保險(xiǎn)業(yè)近兩年的投資承受了較大的輿論壓力，即使險(xiǎn)資反復(fù)強(qiáng)調(diào)不謀求上市公司控制權(quán)，只是想進(jìn)行財(cái)務(wù)投資，外界的質(zhì)疑之聲依然不減。實(shí)際上，從當(dāng)前A股的投資結(jié)果看，保險(xiǎn)資金雖然投資很多股票，但有兩個(gè)方面仍是絕對(duì)是“少數(shù)派”：一是舉牌案例占險(xiǎn)資持股上市公司案例的比例，二是舉牌公司占保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)主體總和的比例。她說(shuō)：“保險(xiǎn)公司可投資股票、基金、債券、非標(biāo)資產(chǎn)等標(biāo)的，且多數(shù)保險(xiǎn)公司行事謹(jǐn)慎，持有A股股票只是大類資產(chǎn)配置中的一部分而已。如果把險(xiǎn)資視為在股市中靠炒作題材獲利的‘大莊家’，那就是以偏概全地看待險(xiǎn)資?！?/p>

萬(wàn)能險(xiǎn)調(diào)整需求急迫

為什么在眾多的產(chǎn)品中，監(jiān)管層對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)鳴笛示警之舉如此醒目？業(yè)內(nèi)人士表示，這主要是因?yàn)槿f(wàn)能險(xiǎn)的特性使得一些保險(xiǎn)公司，特別是部分近年來(lái)剛剛進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)的市場(chǎng)主體以其為主推產(chǎn)品，快速吸納保費(fèi)并用于投資，使得現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)放大的緣故。

保監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，按照人身保險(xiǎn)的設(shè)計(jì)類型，終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品可分為普通型、分紅型、投資連結(jié)型、萬(wàn)能型等。萬(wàn)能保險(xiǎn)最低保證利率之上的投資收益不確定，消費(fèi)者應(yīng)避免盲目購(gòu)買。相比較而言，在其他條件相同的情況下，終身壽險(xiǎn)比定期壽險(xiǎn)(即提供一個(gè)固定期限保障的保險(xiǎn))保險(xiǎn)期間更長(zhǎng)，儲(chǔ)蓄性更強(qiáng)。

但在實(shí)際操作中，負(fù)債端的保險(xiǎn)消費(fèi)者看中萬(wàn)能險(xiǎn)投資收益率，資產(chǎn)端保險(xiǎn)公司看中萬(wàn)能險(xiǎn)“吸金”效應(yīng)的情況則更為普遍。一些保險(xiǎn)公司在萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)上主推短期獲利明顯的產(chǎn)品，以此快速獲取保費(fèi)用于投資，投保人則可以在短期內(nèi)退保獲得理財(cái)收益。特別是在一些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和銀保渠道，保險(xiǎn)公司往往強(qiáng)調(diào)短期內(nèi)高于銀行存款或其他理財(cái)產(chǎn)品的收益率，以此獲得市場(chǎng)關(guān)注。

張璇表示，通過(guò)萬(wàn)能險(xiǎn)運(yùn)作，將保險(xiǎn)公司的風(fēng)格從傳統(tǒng)的“負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤百Y產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”，是保險(xiǎn)業(yè)所面對(duì)的新形勢(shì)之一，在A股市場(chǎng)舉牌的保險(xiǎn)公司模式多為后者，即以資產(chǎn)端的獲利為根本需求，借保險(xiǎn)牌照獲取浮存金，利用浮存金投資獲取利潤(rùn)。

“這樣的做法，一是會(huì)引發(fā)爭(zhēng)議，令外界覺(jué)得沒(méi)有以保障風(fēng)險(xiǎn)的主業(yè)為根本，二是會(huì)面臨巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶的主要資金都會(huì)用于投資權(quán)益類資產(chǎn)，一旦股市調(diào)整，險(xiǎn)企的現(xiàn)金流就會(huì)承受很大壓力，去年和今年，這種情況已經(jīng)非常明顯?！睆堣硎尽?/p>

“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”中前海人壽的萬(wàn)能險(xiǎn)正是因此受到關(guān)注，其投資風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)投保人權(quán)益可能蒙受損失的擔(dān)憂。實(shí)際上，已經(jīng)困于萬(wàn)能險(xiǎn)局中的不止前海人壽一家。以近期正處于作價(jià)轉(zhuǎn)讓狀態(tài)的君康人壽為例，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特點(diǎn)即以萬(wàn)能險(xiǎn)等為主，傳統(tǒng)保障類產(chǎn)品占比較小。君康人壽在2015年實(shí)現(xiàn)投資收益21.2億元，同比增長(zhǎng)43.2%，退保金為32.1億元，同比增長(zhǎng)3912.5%，而其年報(bào)中納入的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入僅為46.6億元。其在2015年年報(bào)中也指出，今后將加大期繳產(chǎn)品的占比，但目前這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也將致其流動(dòng)性承壓。

險(xiǎn)資A股賬戶配置料“變形”

海通證券分析師孫婷表示，在保監(jiān)會(huì)提出的“保險(xiǎn)應(yīng)該以風(fēng)險(xiǎn)保障和長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄類業(yè)務(wù)為主，短期理財(cái)類業(yè)務(wù)為輔；保險(xiǎn)資金運(yùn)用應(yīng)以固定收益類或類固定收益類業(yè)務(wù)為主，股權(quán)、股票、基金等非類固定收益業(yè)務(wù)為輔；股權(quán)投資應(yīng)以財(cái)務(wù)投資為主，以戰(zhàn)略投資為輔”的原則下，萬(wàn)能險(xiǎn)不會(huì)成為保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的主流方向，但是能夠在保險(xiǎn)產(chǎn)品多樣化的趨勢(shì)下，在某些特定領(lǐng)域得到充分的發(fā)展。在保監(jiān)會(huì)嚴(yán)防資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)中短存續(xù)期產(chǎn)品(包括萬(wàn)能險(xiǎn))進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的情況下，部分保險(xiǎn)公司的中短存續(xù)期萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)收入將呈現(xiàn)出增速放緩、總量穩(wěn)定、逐漸退出的發(fā)展趨勢(shì)。

多位保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著未來(lái)數(shù)年萬(wàn)能險(xiǎn)向長(zhǎng)期保障性產(chǎn)品回歸的預(yù)期逐漸明確，險(xiǎn)資降杠桿的效應(yīng)會(huì)漸顯成果，投資A股的風(fēng)格也將向真正的長(zhǎng)期價(jià)值投資者靠攏，行業(yè)因少數(shù)公司“野蠻”打法而背負(fù)的壓力或?qū)⒂兴忈?，保險(xiǎn)資金在A股市場(chǎng)上萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶分布也將出現(xiàn)變化。

分析人士認(rèn)為，萬(wàn)能險(xiǎn)的發(fā)展趨勢(shì)將在負(fù)債端和資產(chǎn)端對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)生明顯影響。孫婷認(rèn)為，附加萬(wàn)能險(xiǎn)的“以附促主”的銷售模式正開(kāi)始成為主流，預(yù)計(jì)更多的保險(xiǎn)公司將在主險(xiǎn)基礎(chǔ)上附加結(jié)算利率較高的附加萬(wàn)能險(xiǎn)(非高現(xiàn)價(jià))來(lái)提升產(chǎn)品吸引力。這種模式對(duì)于主險(xiǎn)銷售的促進(jìn)作用明顯，且自身風(fēng)險(xiǎn)可控，已經(jīng)得到國(guó)壽、太保、泰康等公司的廣泛應(yīng)用，預(yù)計(jì)未來(lái)發(fā)展空間較大。另外，保障型期交萬(wàn)能險(xiǎn)也存在一定的發(fā)展空間。

國(guó)信證券分析師陳福認(rèn)為，險(xiǎn)資舉牌的現(xiàn)象將會(huì)縮減。一方面，從行業(yè)經(jīng)驗(yàn)看，較為激進(jìn)的投資風(fēng)格難以支撐起一個(gè)行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展，隨著舉牌行為的盛行，保監(jiān)會(huì)勢(shì)必出手監(jiān)管；另一方面，目前資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型險(xiǎn)企大規(guī)模舉牌后，其權(quán)益類資產(chǎn)占比已經(jīng)接近30%的政策紅線，后續(xù)空間將依賴新增保費(fèi)；此外，隨著保監(jiān)會(huì)對(duì)高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品銷售的監(jiān)管政策趨嚴(yán)，多數(shù)以萬(wàn)能險(xiǎn)為主導(dǎo)的資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型保險(xiǎn)公司保費(fèi)數(shù)據(jù)不容樂(lè)觀。

陳福表示，傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司舉牌意愿不足。傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司資金成本較低，當(dāng)前收益率仍能覆蓋資金成本，投資端壓力明顯低于資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型公司，且傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司通過(guò)配置非標(biāo)資產(chǎn)和延長(zhǎng)資產(chǎn)久期等方式，提高投資收益率，且深港通已經(jīng)落地開(kāi)通，險(xiǎn)資南下將部分釋放投資端壓力。權(quán)益法下長(zhǎng)期股權(quán)投資科目對(duì)保險(xiǎn)資金極其重要，未來(lái)舉牌行為仍將上演，但數(shù)量上將收斂，由多而泛轉(zhuǎn)向少而精。